配资app
未来配资app，若无法快速扭转核心单品下滑趋势、改善现金流状况、优化债务结构，同时加大研发投入筑牢创新根基，这家老牌医药龙头的经营压力或将进一步加大，规模与利润的失衡问题也将持续发酵。
文/财经观察者
2026年4月底，广药白云山（600332.SH）披露2025年年报与2026年一季报，这也是李小军2025年初接任董事长后，向市场交出的首份完整经营答卷。从数据表层看，公司营收与净利润延续小幅增长，维持了行业龙头的基本盘面，但深入拆解财务与业务细节，盈利质量薄弱、现金流承压、核心业务萎缩、债务结构失衡等多重问题集中显现，规模增长的表象之下，经营根基的隐忧正持续凸显。
盈利增速“掺水”，四季度连续亏损成常态
2025年，白云山实现营收776.56亿元，同比增长3.55%；归母净利润29.83亿元，同比增长5.21%。两项数据均为正向增长，却难掩盈利结构的明显缺陷。
季度盈利分布的失衡，成为最直观的信号。2025年第四季度，公司归母净利润亏损3.27亿元，扣非后亏损更是达到5.06亿元。这并非偶然波动，2024年同期公司同样亏损3.23亿元。连续两年在年末传统销售旺季出现大额亏损，打破了医药企业季度盈利的常规节奏，也反映出公司在费用核算、减值计提等方面存在跨期调节的痕迹，盈利稳定性大幅削弱 。
利润增长的支撑点，并非来自主营业务的核心造血能力，而是依赖非经常性收益与成本压缩。2025年，公司投资收益同比大增59.36%至4.69亿元，主要源于定期存款、大额存单的利息收入，这类收益受利率波动影响极大，可持续性存疑。
成本端的调整更为明显。当年公司销售、管理、财务费用同比分别增长3.69%、4.20%、635.66%，财务费用激增主因利息收入减少。在此背景下，公司选择削减研发开支，研发费用从2024年的7.64亿元降至6.62亿元，同比下降13.37%，研发人员数量也从688人缩减至624人。短期看，研发压缩直接减少费用支出，增厚账面利润，但长期来看，创新投入不足将直接削弱产品迭代能力，透支未来市场竞争力。
盈利“含金量”不足的核心佐证，是扣非净利润与归母净利润的显著差距。2025年公司扣非净利润仅微增0.29%，与归母净利润5.21%的增速相差近5个百分点，约6.2亿元的差额完全依靠非经常性损益填补。进入2026年一季度，经营颓势延续，当期营收232.78亿元，同比微增3.58%，但归母净利润17.84亿元，同比下降2.06%，增长乏力的态势进一步确认 。
现金流由正转负，应收高企叠加短债压力
如果说利润表可通过会计调节修饰，现金流量表则直白暴露了白云山的经营压力。2025年，公司经营活动现金流净额从2024年的净流入34.42亿元，转为净流出2.32亿元，同比降幅达106.75%，这一转折意味着公司核心业务的现金回笼能力已出现实质性恶化 。
2026年一季度，经营现金流净额继续为负，达-22.18亿元，尽管同比降幅收窄43.10%，但主要因2025年同期基数过低，并未改变现金流持续失血的核心问题 。现金流承压的背后，是业务结构的深层矛盾：高毛利主业全线萎缩，低毛利业务支撑规模，导致整体盈利能力与现金转化能力同步下滑。
2025年，白云山三大高毛利主业全部承压：现代中药业务收入67.76亿元，同比下降6.54%；化药科技业务收入24.82亿元，同比下降4.13%；天然饮品（以王老吉为主）收入96.72亿元，同比下降0.34% 。唯一实现增长的是医药商业业务，收入同比增长6.21%，但该板块毛利率仅5.87%，属于典型的“增收不增利”业务，难以贡献有效利润与现金流。
核心大单品的销量滑坡，进一步加剧了经营压力。作为化药板块利润核心的金戈（枸橼酸西地那非片），2025年销量同比下降9.08%，收入同比暴跌26.18%，这是该产品连续第二年量价双降。受集采与竞品冲击，金戈的市场份额持续被挤压，曾经的高毛利“现金牛”增长乏力。
中药板块的明星产品同样低迷，小柴胡颗粒2025年销量同比下滑19.59%，收入下降19.75%；注射用头孢呋辛钠受集采续标影响，销量锐减25.85%，收入暴跌30.01% 。尽管消渴丸等少数品种实现增长，但体量过小，无法弥补核心单品的业绩缺口。受此影响，公司整体毛利率从2024年的16.57%下滑至2025年的16.12%，净利率同步小幅回落。
现金流压力的另一重来源，是高企的应收账款。截至2026年一季度末，白云山应收账款较2025年末增长18.1%，逼近200亿元大关，大量资金被下游客户占用，进一步加剧了现金流紧张局面 。与此同时，公司短期债务规模激增，在手现金已无法覆盖短期负债，债务流动性风险持续攀升，高应收、高负债、低现金流的格局，成为当前经营的核心痛点。
资本运作偏理财，国际化布局形同虚设
面对主业增长乏力的困境，白云山试图通过资本运作与国际化布局寻找新突破口，但从实际成效来看，短期难以形成业绩支撑，反而加剧了资金占用压力。
2025年，公司资本运作动作频繁，通过广药二期基金收购南京医药11.04%股份，同时参与设立多支产业基金。但这些对外投资短期内未贡献收益，反而占用了大量资金。当年公司投资活动现金流净流出高达40.07亿元，主要用于购买大额存单与对外投资，资金更多流向金融理财领域，而非主业研发与产业升级 。
这种“重理财、轻研发”的模式，高度依赖稳定的利率环境。2025年公司财务费用激增635.66%，核心原因就是利息收入减少，直接印证了理财收益波动对利润表的显著影响。相较于持续加大创新药研发投入的同行，白云山将资金投向低风险、低收益的理财与对外股权投资，虽能短期美化利润，但长期对核心竞争力提升毫无助力。
国际化布局方面，尽管年报提及王老吉海外品牌升级、安宫牛黄丸获越南注册证书等进展，但实际业绩贡献微乎其微。2025年，白云山来自港澳台及海外的总收入仅2.94亿元，占主营业务收入比例不足0.4%。所谓的国际化战略，更多停留在品牌宣传层面，尚未形成规模化销售与市场影响力，完全无法对冲国内业务的下滑压力。
从李小军上任后的首份成绩单来看，白云山当前面临的并非短期业绩波动，而是业务结构失衡、核心竞争力弱化、财务风险积聚的系统性困局。营收规模的增长，完全依赖低毛利医药商业的“充门面”，核心高毛利产品持续萎缩，研发投入不足制约长期发展，现金流与债务压力高悬，国际化与资本运作又难以落地见效。
未来，若无法快速扭转核心单品下滑趋势、改善现金流状况、优化债务结构，同时加大研发投入筑牢创新根基，这家老牌医药龙头的经营压力或将进一步加大，规模与利润的失衡问题也将持续发酵。
九八策略提示：文章来自网络，不代表本站观点。
- 上一篇：贵州股票配资公司 ETF收评：沪指失守4200点！超4300股收跌，消费逆势突围
- 下一篇：没有了
沪深京指数
推荐资讯